Equity risk premiums are defined as the excess return that investors require above the risk-free rate for investing in stocks. Equity risk premiums are a major factor not only in investing but also in corporate finance and their estimation has significant consequences for investing, financing and dividend decisions.

Since the financial crisis in 2008, there has been great volatility in the markets and hence in forward-looking equity risk premium (ERP) estimates. Stomas Nicholas and Greg Forsythe (both Deloitte US) found in their new paper,  Are You Mispricing the Investment Risk?  that most companies rely on static forecasts to estimate equity risk premiums. Such static forecasts do not properly incorporate the volatility of markets and thus often misprice the costs of investment risks.  A method which addresses this shortcoming, the implied ERP, uses future cash flow expectations and consequently takes into account current investors’ expectations of risk.

The authors describe the advantages of using the implied ERP approach and further illustrate why investors and managers need to review their ERPs on a regular basis (at least quarterly).

More information on their paper: CFO Insights 

Lukas Loderer
lloderer@deloitte.at
Tel: +43 (0)1 537 00 2888

Market Risk Premium for Austria up to 5.5% (at least)

The market risk premium represents the difference between the expected return of the market portfolio and the risk-free rate. In its latest publication, dated January 17th 2012, the Specialist Committee on the valuation of companies of the Chamber of Certified Public Accountants recommends to currently apply a market risk premium of 5.5% for the Austrian market.

In the light of the already enacted change in the Austrian tax system concerning the taxation of capital gains (a flat rate tax of 25% will be imposed on all capital gains, before this amendment long-term capital gains had been tax free) and the accompanying assimilation of the Austrian to the German tax system, the Specialist Committee believes, until further notice, a market risk premium (before personal income tax) of 4.5% to 5.5% (until now: 4.5% to 5.0%) to be appropriate. In conjunction with the currently observable situation on capital markets the Specialist Committee recommends the use of a market risk premium at the upper end of this suggested range.

Apart from this, there are also a number of other sources which estimate market risk premiums. One very popular is Prof. Damodaran’s website. At the moment, he estimates the market risk premium for mature equity markets, e.g. Austria, at 6.0%. He splits the market risk premium in two separate factors: (1) a risk premium for a mature equity market (estimated from US historical data) and (2) a country risk premium which adjusts the market risk premium for a greater default risk as compared to a mature equity market. The default risk is estimated on the basis of Moody’s country ratings. Since Austria still enjoys highest credibility (according to Moody’s – Standard & Poor’s has already downgraded Austria), his estimate for the market risk premium for Austria equals that of a mature equity market.

As a final remark, we want to stress that especially in the light of the current economic situation, one should keep in mind the need for consistency of all valuation parameters – therefore also the market risk premium needs to be ana-lyzed carefully. It should be noted, that the market risk premium should never be considered as a stand-alone pa-rameter – valuation professionals should rather keep in mind that the single parameters of the discount rate are re-lated to each other and therefore interact with one another. As initially stated, the market risk premium is the differ-ence between the expected return of the market portfolio and the risk-free rate. Hence, those variables have a direct impact on the market risk premium and thus an integrated approach is required. Furthermore, all other assumptions underlying a valuation, e.g. assumptions concerning cash flows, growth rates or the economic situation, should be analyzed and taken into consideration when deriving the discount rate.

Johannes Kroner
jkroner@deloitte.at
+43 (0)1 537 00 2823

At the end of 2011 the risk free rate tumbled down to a new all-time low of 2,42%. The unstable situation on financial markets has been steadily fueled by the political instability arising from the ongoing European sovereign debt crisis. Hence, investors lost trust in the markets and are therefore on the search for safer investments. This drives the price of considerably safe investments and thus leads to decreases in effective rates.

As the risk free rate constitutes a fundamental part of the discount rate used for valuations, its development takes effect on the value of businesses and other assets. The end of the year, December 31, is by nature a commonly used valuation date – many business valuations and impairment tests are typically performed on that date. Therefore, the very low risk free rate of this year’s end can be expected to be widely applied. All else equal, a lower risk free rate leads to lower discount rates, which, in turn, lead to higher valuation results. Considering only the direct effects of the risk free rate and ignoring other possibly adverse effects that might go along with a low risk free rate, one would wind up with an inconsistent valuation and unnaturally high values.

As a result, valuation professionals should, amongst other things, specifically pay attention to the consistency of the planning assumptions with the applied discount rate, the determination and level of the market risk premium, or the assumptions regarding the sustainable growth rate.

From a simplified perspective, the nominal risk free rate can be seen as the sum of the “real” risk free rate plus the expected inflation rate. Assuming that the real risk free rate is more or less stable over time, the observed, nominal risk free rate somehow reflects people’s view on the economic future. A low nominal risk free rate implies inflation and real growth expectations at low levels. Hence, these relationships should be considered when analyzing a business plan or determining a sustainable growth rate. Apart from that, the initially described “flight to quality” – the investor’s search for safer investments – also affects, besides the risk free rate, the risk premiums for risky asset clas-ses. Therefore, the equity risk premium can be expected to rise.

Johannes Kroner
jkroner@deloitte.at
+43 1 537 00-2823

As of December 31, 2011 the long-term (i.e. 30 years) risk free rate amounted to 2,42% which is a dramatically low level as compared to its history. In fact, the risk free rate marked one after another all-time low in the middle of December and ended the year with another one. The most recent plunge reflects the prevailing uncertainty in financial markets in general. Weiterlesen…

Die moderne Unternehmensbewertung stellt hohe Anforderungen an die damit befassten Personen: Sie erfordert Kenntnisse über grundle-gende finanzwirtschaftliche Theorien, Kenntnisse im Bereich der Rechnungslegung, der Statistik und der Ökonomie. Weiterlesen…

Die Anforderungen an Unternehmen in Krisensituationen haben vor allem von Seiten der Kapitalgeber zugenommen. Die Erstellung der Fortbestehensprognose ist nicht nur vom Gesetzgeber vorgeschrieben, sondern dient in der Praxis auch als Basis für die weiteren Verhandlungen mit Kapitalgebern (z.B. Banken) in Sanierungsprozessen.

Im Zuge der Finanzkrise ist eine Vielzahl von Unternehmen in wirtschaftliche Schieflage geraten. Obwohl viele Unternehmen mittlerweile wieder von der verbesserten Marktsituation profitieren, kommt es bei manchen Firmen nach wie vor zu Liquiditätsengpässen (z.B. aus der Refinanzierung von Darlehen) oder Insolvenztatbeständen. Weiterlesen…

Der Analyse des Working Capital kommt im Rahmen von Unternehmenstransaktionen eine besondere Bedeutung zu.  

Im Allgemeinen wird der Begriff Working Capital (Nettoumlaufvermögen) als die Summe der kurzfristigen Vermögensgegenstände abzüglich kurzfristiger Verbindlichkeiten (inklusive der kurzfristigen Rückstellungen) verwendet. Das Working Capital ist somit jener Teil des kurzfristigen Vermögens, welcher im Beschaffungs-, Produktions- und Absatzprozess arbeiten kann. Die besondere Bedeutung, welcher der Analyse des Working Capital im Rahmen von Unternehmenstransaktionen bzw. einer Financial Due Diligence zukommt, hat mehrere Gründe: Weiterlesen…

Im Rahmen von Unternehmenserwerben werden neben fixen Kaufpreisen häufig auch variable Kaufpreisbestandteile vereinbart (Earn Out Klauseln).

Mit der Anfang 2008 im Rahmen des Projekts „Business Combinations – Phase II“ veröffentlichten Neufassung von IFRS 3 Unternehmenszusammenschlüsse wurde die Bilanzierung von Earn Out Klauseln in den internationalen Rechnungslegungsvorschriften grundlegend geändert. Weiterlesen…

Die globale M&A Tätigkeit zeigte im ersten Halbjahr 2011 wieder einen deutlichen Aufwärtstrend. Das weltweite Ansteigen der Transaktionsvolumina seit Ausbruch der Finanzkrise ist ein starker Indikator dafür, dass die Unternehmen wieder von einer nachhaltigen wirtschaftlichen Erholung ausgehen ist Mag. Albert Hannak, Partner und Head of M&A Advisory bei Deloitte Österreich, überzeugt.

Im ersten Halbjahr 2011 wurden von der internationalen Transaktionsdatenbank Mergermarket weltweit rund 5.700 M&A Transaktionen registriert. Damit ist zwar die absolute Anzahl der Transaktionen im Vergleich zum ersten Halbjahr des Vorjahres leicht zurückgegangen, allerdings stieg das globale Transaktionsvolumen (gemessen als Summe der geleisteten Kaufpreise) im gleichen Zeitraum um 28% auf 1.161 Milliarden US Dollar. Weiterlesen…

Im Rahmen einer Earn-Out-Klausel werden zuzüglich zu einem fixen Basispreis zeitlich verzögerte Kaufpreiszahlungen innerhalb einer vordefinierten Earn-Out-Periode auf Basis bestimmter Messgrößen vereinbart. Earn-Out-Zahlungen können entweder jährlich oder als Einmalzahlung am Ende der gesamten Earn-Out-Periode erfolgen. Grundsätzlich obliegt die konkrete Ausgestaltung der Konditionen sowie der Höhe der Earn-Out-Zahlungen den Vertragspartnern; folgende Varianten sind denkbar: Weiterlesen…

Ein in der Praxis weit verbreitetes Instrument zur Kaufpreisfestsetzung im Zuge eines Unternehmenskaufvertrages stellt die sogenannte Earn-Out-Klausel dar. Sie bietet im Gegensatz zu Fixpreisvereinbarungen eine besondere Absicherung für den Käufer. Im Rahmen einer Earn-Out Klausel  werden zuzüglich zu einem fix festgelegten Basiskaufpreis zeitlich verzögerte Kaufpreiszahlungen innerhalb eines vertraglich bestimmten Zeitraumes zwischen Käufer und Verkäufer vereinbart, welche regelmäßig an die Erfüllung festgelegter Erfolgsindikatoren anknüpfen. Der Verkäufer partizipiert somit am tatsächlich realisierten Erfolg des verkauften Unternehmens in den Folgejahren mit. Der vereinbarte Zeitraum für die Earn-Out-Zahlungen liegt meist zwischen zwei und fünf Jahren. Um allzu große Kaufpreisschwankungen zu vermeiden, ist auch die Einziehung eines „Cap“ als Kaufpreisdeckelung denkbar. Weiterlesen…

Auf  Grundlage der Mitteilung vom 20. Oktober 2010 über einen neuen EU-Rahmen für das Krisenmanagement im Finanzsektor hat die Europäische Kommission eine Konsultation über Details einer solchen Rahmenregelung begonnen. Weiterlesen…

Basierend auf dem im November 2010 veröffentlichten Konsultationspapier wurden im Jänner 2011 die Prinzipien für ein effizientes Einlagensicherungssystem („Core Principles for Effective Deposit Insurance Systems. A methodology for compliance assessment“) in der finalen Version veröffentlicht. Weiterlesen…

Die Finanzmarktaufsicht (FMA) veröffentlichte ihre Rechtsansicht zu § 27 Abs 11 letzer Satz BWG hinsichtlich der Behandlung von Investmentfondsanteilen,  Verbriefungspositionen und sonstigen Posten für Zwecke der Großveranlagungen (GVA). Weiterlesen…

Ist aufgrund des erwarteten wirtschaftlichen Aufschwungs mit einer steigenden Anzahl von Unternehmensveräußerungen zu rechnen? Was sind die Treiber hinter den Entscheidungen, Unternehmen oder Teile von Unternehmen zu verkaufen?  

Zur Beantwortung dieser und anderer Fragen hat Deloitte eine Umfrage zum Thema Unternehmensverkäufe bei mehr als 300 Unternehmen durchgeführt. Aus den Ergebnissen dieser Studie – „Divestiture survey report: Carve-out trends and leading practices“ – lassen sich neue Unternehmenspraktiken ableiten, die von den erwarteten positiven Änderungen am M&A Markt profitieren und darauf abzielen den Wert bei Veräußerungen maximieren.  Weiterlesen…

Handbuch Compliance

Das Buch beschreibt, was unter Compliance zu verstehen ist und widmet sich dann den typischen rechtlichen Risikofeldern. Es beantwortet die Frage, welche Aspekte bei der Implementierung von Compliance Systemen, zB. bei Whistleblowing, zu berücksichtigen sind.

Hohe Investitionstätigkeit, steigende Energiepreise und freundlicheres Finanzierungsumfeld verbessern M&A Aussichten

Die weltweiten Investitionen in erneuerbare Energien (EE) erreichen in 2010 mit USD 243 Mrd. ein Rekordniveau, die Bereiche Wind und Solar erhielten die meisten Mittel. Eine globale Umfrage unter 100 M&A Experten zeigt vor allem im europäischen Wind- und Solarbereich steigendes Käuferinteresse, unter denen vermehrt Energieversorger zu finden sind. Weiterlesen…

Der Baseler Ausschuss für Bankenaufsicht (BCBS) hat am 10. Dezember 2010 seine im Jahr 2003 veröffentlichten „Sound Practices for the Management and Supervision of Operational Risk“ überarbeitet und diese bis zum 25. Februar 2011 zur Konsultation veröffentlicht. Gleichzeitig wurde ein weiteres Konsultationspapier publiziert, welches Richtlinien in Verbindung mit der Messung und Steuerung des Operationellen Risikos mittels Advanced Measurement Approach (AMA) definiert („Operational Risk – Supervisory Guidelines for the Advanced Measurement Approaches“). Weiterlesen…

Die Texte des finalen Basel III-Regelwerks basieren auf einer Reihe von Konsultationsdokumenten und Pressemitteilungen, die vom BCBS zwischen Dezember 2009 und September 2010 veröffentlicht wurden. Weiterlesen…

Die CRD III hat einen langen Gesetzgebungsprozess hinter sich. Die Kommission hat ihren Richtlinienvorschlag bereits am 13. Juni 2009 veröffentlicht. Weiterlesen…